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中粮视点:淀粉-玉米价差简析

发布时间:2021-06-04 09:18:45    浏览:
摘要 近期连盘玉米、淀粉高位震荡盘整,资金对玉米链关注减弱,但自春节过后,CS-C价差走势较为顺畅,连续两次突破震荡平台,昨日收盘5月CS-C价差站上季节高点,CS-C收盘价573元/吨。在原料高企、副产品价格历史性高位、库存高位的情况下,利润价差走扩的行情是回归合理价差区间,还是重演3月CS-C临近交割月迅速走强至800元/吨的行情,笔者认为当前位置,做缩价差会更有安全边际。

  节后至今,连盘玉米、淀粉弱势调整,玉米5月合约2650-2700关口附近争夺激烈,淀粉跟随玉米走势,走势相对较强,更多体现在CS-C价差套利上面。2月底,临近交割月前4个交易日,CS-C2103快速走强创历史新高,进入交割月前一天盘中一度突破至826元/吨,收盘743元/吨,创3月CS-C套利价差新高。2月底吉林产地现货价差也在650左右(吉林淀粉3450、玉米2800),价差走强更多是走现货回归逻辑,但3月合约的持仓、成交量偏低,非主力合约的市场关注度也较低。再看1月CS-C价差,与3月价差截然相反,价差重心长期维持在300附近震荡。而近期5月价差的异常走强,再度引起市场的关注。

  从天下粮仓数据显示,自1月下旬起,受原料成本大幅提升,淀粉企业大幅上调出厂报价,淀粉即期加工利润拉升至历史高位,而后维持在100-200元/吨附近。春季期间淀粉开机率较去年同期大幅提升,淀粉处于主动累库阶段,基差迅速走强,盘面至今仍维持贴水状态。从库存数据来看,当前库存处于历史同期高位,随着开机率持续提升、加工利润刺激企业继续主动累库,库存将会继续累积。往年季节性规律看,年后需求走弱、企业被动累库,而今年受高价原料带动上游淀粉提价后,下游需求异常走强、季度订单反而走强,淀粉糖需求走出预期差行情,下游对高价淀粉、淀粉糖的接受度仍较高。

  随着3-4月份淀粉库存继续走强,淀粉或将进入被动累库的阶段,之前主动走强的基差面临如何修复的问题。从现货角度来看,淀粉走货顺畅、下游短期对高价淀粉接受度较高,但随着淀粉库存的累积,预计后期高位基差将是双向修复,现货走弱+盘面走强,但淀粉盘面的走强仍然主要跟随原料玉米。回到CS-C价差,一方面受淀粉需求反季节性提振影响,另一方面近期企业受副产品下滑,企业也有挺价淀粉的意愿。按照各类副产品产出率折算的副产品综合价格已经超过2014年的高点,近期受油脂油料版块下滑带动,尤其是蛋白粉、玉米纤维的下滑,短期副产品价格高位回落,考虑到跷跷板效应,淀粉厂挺价淀粉的意愿也相对较强。

  当前市场对淀粉-玉米价差定价逻辑也有一定分歧,认为当前淀粉盘面定价反映华北玉米,而玉米盘面反映小麦饲用替代。不过从5月、7月、9月的CS-C的价差结构曲线看,呈现back结构,远期利润收窄。笔者认为随着本轮淀粉下游反季节性补库收尾,淀粉玉米价差有望回归正常区间。淀粉及副产品价格均创历史高位后,长周期淀粉需求上涨过程中的淀粉糖-白糖、淀粉-面粉、淀粉-木薯淀粉等替代优势均不再明显,而且淀粉自身下游年度需求在2019年后接近饱和,长期逢高做空还是大逻辑,而且当前的高位价差做缩也有一定的安全边际。此外,近期5月玉米在2650-2700区间盘整磨底后,考虑到贸易粮成本和东北小麦玉米替代价差关系,随着3月份基层农户潮粮压力收尾,后期北港回归贸易商干粮定价逻辑上,近月玉米有望企稳反弹,而3-4月份淀粉库存有望转为被动累库,价差回归的概率较大。

  关注后期是否回归正常区间。

图1 5月CS-C价差及CS05基差(元/吨)

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图2 淀粉加工利润(元/吨)及样本企业库存(吨)

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图3 淀粉副产品价格(元/吨)

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图4 淀粉及淀粉糖月度需求量(万吨)

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  数据来源:WIND、天下粮仓、淀粉工业协会、中粮期货研究院

(文章来源:中粮期货)

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