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机构:前期登上“宇宙之颠”的油脂家族 现在怎么样了?

发布时间:2021-05-16 09:02:08    浏览:
摘要 【机构:前期登上“宇宙之颠”的油脂家族 现在怎么样了?】11月油脂市场涨势延续。前三周三大油脂强势上行,第四周油脂出现高位修正。马棕油依然是国内外油脂的领头羊。(国信期货)

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  行情回顾

  11月油脂市场涨势延续。前三周三大油脂强势上行,第四周油脂出现高位修正。马棕油依然是国内外油脂的领头羊。

  马棕油报告中性偏多,库存降幅超预期给市场带来提振,随后出口降幅逐步收窄,产量数据降幅也相对较大,这让市场对于年底前马棕油供给偏紧局面达成共识,马棕油高点不断被刷新。CBOT豆油也大幅走高,一方面因南美豆油出口下降,另一方面,国际豆棕价差收窄有利于美豆油,美豆油出口放量,大大提振美豆油价格。国内市场,三大油脂走势与国际油脂走势趋同,前三周豆油涨势最为突出,一方面因收储、饲料用油等因素导致国内豆油库存继续下滑,部分地区甚至出现提货难的局面。棕榈油回升但因马棕油上行成本拉动明显。菜油因大选结果一度回落,此后加拿大总理的言论导致市场因为短期进口菜籽恢复的道理仍较为曲折,供给紧张担忧再度燃起。三大油脂均在整数关口处出现阻力,菜油万元关口,豆油八千关口,棕榈油七千关口均有所压力。月底,国内油脂出现高位整理,多头获利平仓期价回落。整体油脂看涨的逻辑并没有发生改变。

  表:2020年11月国内外主要油脂油料期价变化

  数据来源:文华财经国信期货

  01。

  美豆油出口旺盛

  油粕比走高

  10月份以来,随着国际棕榈油价格的高涨,国际豆棕价差大幅缩小,豆油的价格优势逐步体现出来。由于阿根廷国内通胀,整体压榨量相对偏低,豆油的进口贸易主要集中到美国市场上来,美豆油出口逐步增加,截止到11月12日,美豆油本年度累计出口36万吨,比上年同期增加6万吨。USDA11月报告预估美豆油20/21年度出口量为118万吨,较上年同期129万吨略有下降。从目前来看,国际豆棕价差或将持续低位,这将有利于美豆油出口,后期美豆油出口进一步上调可能性增大。

  图:国际豆油与棕油价差

  数据来源:WIND 国信期货

  图:美国豆油出口

  数据来源:USDA 国信期货

  从目前美豆的油粕比来看,目前比价处于中轴线偏下位置,未来仍有进一步扩大的可能。从NOPA报告显示来看,由于美豆压榨不断刷新高点,美豆油供给增加明显,由于出口和美国国内食用需求、工业需求的增加,美豆油消费也同步增加,但是增幅不及供给,美豆油库存略有增加,但整体库存水平并不高。对于12月消费来看,随着疫苗研制不断传来好消息来看,油脂食用消费正逐步好转,而随着国际原油价格的上涨,美豆油生物柴油消费也将逐步增加,美豆油库存或将保持平稳。总的来看,美豆油看涨情绪依然,从比价来看,国际豆棕价差有利于豆油的出口,从油粕比来看,比价相对偏低,仍有进一步回升的可能。

  图:美豆油粕比

  数据来源:USDA 国信期货

  图:美豆油库存

  数据来源:NOPA 国信期货

  

  02。

  马棕油库存偏低

  印尼生柴政策为关键

  图:马来西亚棕榈油产量预估

  数据来源:NOAA 国信期货

  图:马来西亚棕榈油出口预估

  数据来源:WIND 国信期货

  进入11月马棕油进入减产周期,叠加人力短缺等因素,11月产量下滑幅度或加大,据马来西亚棕榈油协会(MPOA)发布的数据显示,2020年11月1-20日,马来西亚毛棕榈油产量环比下降10.51%,其中马来半岛降9.75%,沙巴降15.28%,沙捞越降2.27%,马来东部降11.71%。由此可见,11月马棕油产量下降幅度在10%左右,那么产量或在155-160万吨左右。而受到印度进口下降的拖累,马棕油出口也出现的较大幅度的下降。各家检验机构预测前25天出口下降幅度在18%左右。那么11月马棕油出口或降至140-145万吨左右,那么马棕油库存或在145-150万吨左右。如此库存水平,处于历史同期相对偏低水平,这将对马棕油价格有所支撑。

  图:印度棕榈油进口

  数据来源:WIND 国信期货

  图:马棕油库存水平

  数据来源:WIND 国信期货

  与马来西亚棕榈油不同的是,印尼产量下降幅度相对有限,一方面印尼劳动力为当地员工,不存在短缺问题,另一方面,印尼棕榈油树树龄偏年轻,市场预期11、12月印尼产量在430、400万吨上下。对于印尼最大的变数在于生物柴油的消费,从由于疫情以及国际原油价格的影响来看,印尼2020年生物柴油生产要想完成年初的既定目标似乎存在较大的难度。据惠誉评级(Fitch Ratings)发布的报告称,该行业基金只能补贴大约800万千升生物柴油,而政府目标是2020年使用960万千升生物柴油。这意味着印尼今年可能无法实现生物柴油强制掺混目标。该国能源部官员达丹·库斯迪亚纳表示,印尼将继续在明年实施B30生物柴油强制掺混计划,在柴油中强制掺混30%的脂肪酸甲基酯(FAME)。从资金角度看,现在支持B30已经很有挑战性。所以B40将更加困难。近期印尼政府要对棕榈油征收出口费,用来资助生物柴油项目,为生物柴油以及小农重播油棕树提供补助。如果征收出口税,势必会减少出口,这部分税收能否实现生柴消费弥补出口不足存在较大的不确定因素。12月,印尼政府对于棕榈油的政策成为关键因素。

  图:印尼库存走势

  数据来源:WIND 国信期货

  图:G2国棕榈油库存对比

  数据来源:WIND 国信期货

  按照印尼当前的供求平衡表来看,该国库存处于偏高水平上。如果按照主产国综合考量来看,整体棕榈油库存处于偏高局面。未能库存能否实现下降,关键在于印尼,印尼关键在于生物柴油,生物柴油关键在于政府的支持。

  总的来看,马来西亚棕榈油库存偏紧的格局仍将持续,产量的下滑抵消了出口的低迷,整体价格支撑较为明显,对于国家棕榈油市场而言,印尼的棕榈油市场存在较大的变数,尤其是该国棕榈油生物柴油政策是能否实现降库存的关键。如果印尼年底前不能出台有效的政策支撑,印尼库存增加或将拖累国际棕油价格。

  03。

  节前消费启动

  油脂强势仍在

  图:国内油脂库存

  数据来源:天下粮仓国信期货

  图:国内油脂供需缺口

  数据来源:WIND 国信期货

  国内油脂市场的强势超过市场预期。

  11月以来,国内油脂库存持续下降,国内大豆压榨持续高位,豆油供给量持续放大,但消费的旺盛远超过市场预期。截止到11月20日,国内三大植物油库存达到182.27万吨,处于四年同期最低水平。进入12月,春节元旦消费已经启动,油脂年内的第二个消费高峰或开启。按照进口大豆、菜籽油、进口植物油进行折算,12月国内油脂的供给量在250万吨左右,而从春节消费月月均消费也在250万吨左右。可见国内油脂12月库存或呈现稳中趋降的局面。

  图:国内豆油库存

  数据来源:天下粮仓国信期货

  图:豆油表观消费量

  数据来源:天下粮仓国信期货

  豆油方面,11月豆油市场处于大供给大消费降库存的局面。收储入库以及饲料用油支撑豆油的消费。截止到11月20日,豆油库存为117万吨,较上月同期有下降10万吨。目前油厂豆油提货量来看,持续保持高位,这表明下游消费保持旺盛。有消息称,国内豆油要在2021年3月前完成入库。从豆油的未执行合同来看,未执行合同从最高的275万吨降至238万吨。从饲料用油方面,进入12月,豆油搀兑可能会下降。从目前调研的情况来看,豆油的饲料用油增加主要集中在华南、华东地区,北方基本上保持以前的配比情况。由于当下豆棕价差在1000元/吨,棕榈油替代会增加,随着国内油脂的高涨,动物油和地沟油的搀兑也有所增加。因此饲料用油在年底贡献率在下降。豆油的在12月的消费主要集中在节前小包装油的采购和储备入库。进入12月,由于压榨利润转亏和豆粕胀库,国内大豆压榨总量会有所下降,豆油的供给量会有所减少,而需求会继续保持高位,这使得豆油库存仍处于去库存局面,12月底豆油库存有望降至90万吨左右。春节前,豆油偏低库存的局面仍将持续。

  图:豆油成交量及提货量

  数据来源:天下粮仓国信期货

  图:豆油未执行合同

  数据来源:天下粮仓国信期货

  从进口利润来看,11月初,豆油进口利润窗口一度打开,贸易商采购有所增加,不过后期随着进口利润出现加大亏损,油厂出现洗船的局面。后期豆油进口量或出现明显下降。从豆油基差来看,目前豆油基差略有下降,当整体保持相对偏高水平。由于后期豆油库存偏紧格局仍在,因此豆油基差高位或将持续。

  图:国内豆油进口利润

  数据来源:WIND 国信期货

  图:国内豆油基差

  数据来源:WIND 国信期货

  与豆油相比,国内棕榈油库存明显的季节性回升。

  截止到11月20日,国内棕榈油库存回升至43万吨。尽管由于豆棕价差过大,使得棕榈油的消费较上月有所增加,但是进口量增幅更为明显,这使得库存回升。市场预期12月份进口量预期在70万吨上下(其中24度50万吨,工棕20万吨)。进入冬季,在油脂消费中,棕榈油消费会有所下降,库存增加仍降持续。

  图:棕榈油库存量

  数据来源:天下粮仓国信期货

  图:棕榈油供求状况

  数据来源:天下粮仓国信期货

  11月以来,棕榈油进口利润窗口打开时间有限,尤其是近两周进口倒挂幅度加大。按照国家粮油信息中心检测数据显示,11月25日,马来西亚12月船期24度棕榈油折合到港完税成本7110元/吨,比2101合约高380元/吨;印尼1月船期棕榈油折合到港完税成本6900元/吨,比2105合约高520元/吨。近期24度棕榈油进口持续倒挂且幅度较大,没有新增买船,甚至出现少量洗船现象。受到预期库存增加的预期影响,棕榈油基差出现明显的回落。但由于目前豆棕价差的高位,这使得棕榈油基差回落的空间受到限制。12月基差回到0-50的可能性比较大。

  图:棕榈油进口利润

  数据来源:WIND 国信期货

  图:棕榈油基差

  数据来源:WIND 国信期货

  菜油方面,截止到11月20日,国内菜油库存(两广、福建、长江、华东)等地共计24.08万吨,较上月同期下降近10万吨。由于目前菜油消费处于刚需,大体在月均20万吨左右,库存的下降一方面是菜籽进口的下降,另一方面菜油的进口也较前期有所下降。由于目前中加关系仍未有进一步的改善,菜籽进口短期尚难恢复到正常水平。整体菜油库存偏紧的格局仍将持续,加之全球菜籽均处于减产局面。从国际到国内,菜油供需紧张局面短期难以缓解,高位坚挺仍将持续。

  图:菜油库存

  数据来源:天下粮仓国信期货

  图:菜油表观消费量

  数据来源:天下粮仓国信期货

  在豆棕价差方面,目前豆棕价差处于中高价区内,豆油与棕榈油1月合约价差在1024,已经处于年内高点,但比照历史同期并不高,后期豆棕价差仍有进一步扩大的可能。从目前豆棕基本面来看,棕榈油库存压力要远高于豆油,因此豆棕价差有望继续扩大,1200-1300或能看到。从油粕比的走势来看,豆油的供需紧张程度要远高于豆粕,尽管目前油粕比已经处于高位,但是仍有进一步扩大的可能,前期高点或可见。

  图:豆棕价差关系

  数据来源:WIND 国信期货

  图:豆类油粕比

  数据来源:WIND 国信期货

  总的来看,12月国内油脂市场坚挺的格局仍将持续,双节备货即将启动,这给油脂市场带来支撑。三大油脂差异化走势也将凸显。豆油供给因压榨亏损和豆粕胀库而略有下降,需求因收储入库和节日需求提振,去库存仍将持续,基差高位运行。棕榈油则面临季节性库存回升的局面,进口棕榈油集中到港,需求因豆棕价差扩大替代略有增加,但不及供给增幅,库存回升明显,基差或承压下行。菜油因进口菜籽、菜油下降导致供给减弱,而当下需求处于刚需状态,因此菜油库存仍处于紧张局面中。目前三大植物油,菜油面临万元关口,豆油面临8000关口,棕榈油面临7000关口的压力。由于需求到来,供给端不确定因素明显,国内油脂高位震荡偏强仍将持续。

  04。

  结论及操作建议

  油脂方面,国际方面,随着疫苗研制不断传来好消息来看,油脂食用消费正逐步好转,随着国际原油价格的上涨,生物柴油消费也将逐步增加。从比价来看,国际豆棕价差有利于豆油的出口,从油粕比来看,比价相对偏低,仍有进一步回升的可能。

  美豆油看涨情绪依然。

  相对而言马来西亚棕榈油库存偏紧的格局仍将持续,产量的下滑抵消了出口的低迷,整体价格支撑较为明显,对于国际棕榈油市场而言,印尼的棕榈油市场存在较大的变数,尤其是该国棕榈油生物柴油政策是能否实现降库存的关键。如果印尼年底前不能出台有效的政策支撑,印尼库存增加或将拖累国际棕油价格。国内方面,进入12月,春节元旦消费已经启动,油脂年内的第二个消费高峰或开启。按照进口大豆、菜籽折油、进口植物油进行折算,国内油脂12月库存或呈现稳中趋降的局面。12月国内油脂市场坚挺的格局仍将持续,三大油脂差异化走势凸显。豆油供给因压榨亏损和豆粕胀库而略有下降,需求因收储入库和节日需求提振,去库存仍将持续,基差高位运行。棕榈油则面临季节性库存回升的局面,进口棕榈油集中到港,需求因豆棕价差扩大替代略有增加,但不及供给增幅,库存回升明显,基差或承压下行。菜油因进口菜籽、菜油下降导致供给减弱,而当下需求处于刚需状态,因此菜油库存仍处于紧张局面中。目前三大植物油,菜油面临万元关口,豆油面临8000关口,棕榈油面临7000关口的压力。由于需求到来,供给端不确定因素明显,国内油脂高位震荡偏强仍将持续。

  单边方面:保持调整后做多的思路。

  套利方面:做多豆棕价差2101合约。做多油粕比2101合约。

(文章来源:国信期货)

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