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橡胶:修正后重拾上涨方向

发布时间:2021-04-23 08:44:15    浏览:
摘要 【橡胶:修正后重拾上涨方向】基本面来看,国内产区全面进入停割期,东南亚主产区受天气影响供应旺季不旺,市场流通货源紧张,国内延续去库存状态,总体形势大方向看好;不过下游处于需求淡季,环保政策限制轮胎企业开工,出口市场受疫情影响,对反弹高度形成抑制。短期来看,多空博弈之下天然橡胶深度调整后再进行反向修复,市场在过度反应和持续矫正中重拾方向。(中投期货)

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    基本面来看,国内产区全面进入停割期,东南亚主产区受天气影响供应旺季不旺,市场流通货源紧张,国内延续去库存状态,总体形势大方向看好;不过下游处于需求淡季,环保政策限制轮胎企业开工,出口市场受疫情影响,对反弹高度形成抑制。短期来看,多空博弈之下天然橡胶深度调整后再进行反向修复,市场在过度反应和持续矫正中重拾方向。

深度调整不改趋势

  盘面上看,天然橡胶市场在近期持续拉涨之后大幅调整,主因大宗商品情绪对未来经济复苏及需求回暖不及预期的担忧,配合橡胶超涨行情的修正。回顾10月天然橡胶大级别上涨趋势的核心逻辑为:仓单短缺矛盾,天气炒作题材,供需改善预期,非标套利收窄,多因素综合作用下,沪胶价格一度超预期拉升至16000元/吨以上。虽然目前胶价逐步回归,但整体趋势仍然偏强,下方存在有力支撑位置,2021年供应的结构性问题将会持续,主要逻辑尚未改变。

供需周期回归均衡

  根据ANRPC最新报告的数据:受极端天气和病害等因素影响,本轮割胶年度天然橡胶供应前景进一步萎缩,预计2020年全球天然橡胶产量将为1259.7万吨,比上年下降9.0%;鉴于中国和印度等国消费有所改善,预计2020年全球天然橡胶消费量将为1281.1万吨,比上年下降6.9%。由此可知,2020年全球天然橡胶减产程度超出预期,需求的损失则不及此前预期。

  虽然疫情对天然橡胶产业链上下游的作用高度不对称,但橡胶树生长的自然法则决定,通常8-10年为一个行业经济周期,就算全球范围影响力的重大事件,也很难改变行业周期本身固有的运行规律。近年来,天然橡胶基本面一直处在供强需弱库存高的尴尬境地,但从供需平衡表来看,整体位于供过于求向再平衡的过渡状态。全球天然橡胶行业运行在本轮景气周期底部偏右侧的位置,目前供应增速(降幅)已经略低(高)于需求增速(降幅),从前些年严重的供应过剩回归供需关系的相对平衡。

天气炒作概率仍存

  在拉尼娜现象的作用下,东南亚国家的降雨量极大增加,影响天然橡胶主产区割胶工作。泰国农业部表示,由于海洋低压系统的活跃,春蓬府、素叻他尼府、那空是贪玛叻府、博他仑府、宋卡府、北大年府、也拉府、那拉提瓦府、拉廊府和攀牙府可能会有更多降雨和局部大雨。以上地区2019年天然橡胶产量合计占泰国总产量的39.34%,占泰国南部产量的59.5%,如果发生持续强降雨,即使没有严重的洪涝灾害,也将直接阻碍割胶作业,泰国天然橡胶存在较强的旺季减产预期。根据国家气候中心信息,拉尼娜也会导致我国2020年冬季气温偏低,国内出现冷冬会给云南产区橡胶树来年开割带来更多病害。无论拉尼娜引发冷冬还是洪涝灾害,异常天气都会加剧全乳胶结构性供应偏紧的问题,为供需错配下的阶段性上涨行情提供炒作素材。

期现库存延续去化

  天然橡胶价格重心能够大幅抬升,原料结构性紧张造成的仓单问题是核心逻辑。随着国内产区四季度天气好转,以及部分胶厂转产全乳胶,沪胶期货仓单从11月老全乳注销后的7.382万吨增至15.251万吨,环比大幅增长206%。该数据反映出仓单短缺程度不及预期,但本年度中国天然橡胶原料减产40%左右,仓单库存较2019年下降30.63%,仍处于近六年低位。目前云南地区已经全面停割,海南地区受冷冬影响或提前停割,2021年一季度国内产区基本处于停割阶段。预计2105合约仓单上限在25-30万吨左右,相当于近年同期水平的一半,因此仓单矛盾仍将延续。

  除了不同胶种的结构性问题,天然橡胶静态上还是供大于求的,高库存一直是压制上涨高度的重要原因。不过在长达数年的漫长筑底过程中,库存压力已经被市场广泛接受和消化,目前应主要关注的不是绝对值而是边际变化,即所谓的不看存量看增量。虽然沪胶非标套利仍然盛行,但鉴于套利空间持续收窄,国外橡胶库存转移至国内的动机已经大不如前。2021年在经济稳定和需求坚挺的预期下,国内大宗商品整体氛围偏多,上半年季节性因素容易造成全乳胶阶段性供需错配的行情,预计中国天然橡胶社会库存长期保持同比去化的趋势。

主要胶种涨势可期

  本轮天然橡胶拉升—调整的过程中,通过对价差的分析,可见全乳胶的波动性明显大于20号胶。上期所天然橡胶期货的涨势相比上期能源20号胶更为强劲,价格上涨的同时价差也在扩大,而随着调整开始价差修复。从基本面的角度上,橡胶下游轮胎制造业对20#标准胶的需求为主,国内全乳交割品主要产自云南和海南,市场流通体量小于20号胶。但从交易的角度上,沪胶的持仓头寸和活跃度却远大于20号胶,看多预期和由此产生的量能为沪胶价格带来的波动性更加显著。

  无论如何,期货市场总归要反映现货市场逻辑,全乳胶和20号胶期货的价格,以及二者间的价差,最终都会趋于回归基本面的情况。橡胶产业链上下游概况为,中国经济和汽车轮胎行业复苏逻辑确认,需求端向好的确定性与可持续性较强,供应端需要密切关注东南亚主产区天气和产量变化。根据已经掌握的信息来看,两个天然橡胶期货品种深度调整的空间都不大,市场方向重拾主要趋势可期。

(文章来源:中投期货)

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